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报告期内,公司第1 台特高压电抗器发货

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中期业绩超出预期。公司在08 年上半年取得主营收入和净利润分别为54.2 亿和4.5 亿，分别同比增长40%和119%。毛利率攀升，期间费用率下降，推升净利润率同比提高3个百分点。经营性现金流为11.8 亿元，大幅超出净利润，主要得益于新增订单引起预收款的增加。
变压器和电缆毛利率显著上升。1）正如我们去沈变公司调研的结果一样，在提价和高端产品占比上升的推动下，变压器毛利率同比提高1.5 个百分点至26.5%，创4 年新高。报告期内，公司第1 台特高压电抗器发货。中期手持订单135 亿中56%为交流550kV以上和直流变压器等高端产品。2）电线电缆产品结构改善，110kV 高压电缆、风电电缆（供给金风科技和东方电气）等高盈利能力产品比重上升，毛利率同比提高1.6 个百分点至14%，为03 年以来最好水平。期间费用率大幅下降。在电网统一招标模式下，营业费用主要体现为运输费用，推广费用大幅减少，费用率明显下降。财务费用同比减少34%，得益于公司远期结以及美元贷款等产生的汇兑收益1200 万元。07 年修改坏帐计提例，因此当年计提金额较大，08 年上半年计提压力减小，减值损失仅为1100 万。
上调08 和09 年盈利预测19%和20%。我们上调了毛利率以及下调了期间费用率，以反映中报的良好经营态势。公司预计今年1-3Q 业绩同比增长100%以上。特变增发事宜已获得证监会核准批文，近期将启动。以17.5 元的发行价计算，增发将增加股本10%，增发后08-10 年每股收益分别为0.66、0.86 和1.08 元。
依然是行业的首选品种之一。上半年国内电网投资维持强劲，达到1190 亿元，同比增长28%。特变作为中国变压器最大的制造商，在需求旺盛的背景下进行提价和产品结构
调整，抵消原材料上涨压力，盈利能力显著上升。09 年产能有望突破1.8 亿kVA（沈变8000+衡变7000+其他>3000），产能瓶颈明显缓解。增发后09 年市盈率21 倍，对于需求明确行业的龙头企业而言估值不高。

责任编辑： 整理时间：2008-7-26 9:39:09

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