变压器新建产能释放，量价齐升带来收入增幅达到46%，毛利率显著提升得益于产品结构变化。收入增长主要获益于合肥、秦皇岛工厂建成投产，基本符合我们预期。另外，高端公司拥有较强的议价能力，行业订单价格有上浮趋势。值得注意的是，在原材料（主要是绝缘材料和硅钢片）价格上涨的情况下，毛利率大幅上升了9.07个百分点，提高至25.25%，远超出我们预期。公司的解释是产品结构调整所致。我们认为保变的产品以电站产品居多，相对而言盈利能力高于电网产品，所以毛利率有上升空间。

　　综合毛利率大幅增加，提高7个百分点至23.92%。从业务构成来看，综合毛利率上升主要是变压器业务毛利率大幅提升的原因。此外，公司的互感器、电抗器虽然收入比例仍很小，但增长速度较快，毛利率均在20%左右，也有利于公司综合毛利率提高。

　　新能源投资进入收获期。天威英利实现净利润733.98百万元，为公司贡献投资收益194.49百万元，占上市公司净利润41.47%，英利增长好于预期。目前英利至09年一半产能的硅料供应基本确定，生产不存在原材料瓶颈。毛利率方面，受硅料价格持续走高影响，英利毛利率所受影响较大，08年仍有可能小幅下滑。

　　我们判断未来随着多晶硅产能扩张，英利成本压力会有所减弱。新光硅业实现净利润349.28百万元，为公司贡献投资收益124.55百万元，占上市公司净利润26.56%。新光硅业净利润低于我们预期与四川地震有一定关系。

　　资金压力大幅增加，财务费用上升明显，公司拟配股再融资缓解资金压力。公司正在筹建非晶薄膜太阳能电池项目、新津3000吨/年多晶硅项目、乐山3000吨/年多晶硅项目，以及子公司天威风电科技项目，均需要巨大的资金投入，加大了资金压力。公司前期进行一部分投入，中报短期借款增加了7.40亿元，资产负债率达60%。由于融资成本上升，直接导致财务费用率大幅上升，增加了2.79个百分点，提高至5.39%，利息支出增加了7000万元。公司已经提出了配股再融资计划，拟每10股配1.4-1.8股，计划融资32亿元，应该可以有效缓解资金压力。